近日，2025财年李宁交出了连续第三年净利润下滑的成绩单，29.36亿元，同比下滑2.6%。但这一次，市场给出的反应却是一轮意料之外的上涨，3月19日晚财报发布后，3月20日李宁股价曾涨超10%。
连续三年下滑，股价反而大涨，这听起来有些反直觉。但资本市场的逻辑从来不是看一个数字的增减，而是看数字背后的趋势是否出现了转折。
大多数券商在点评李宁财报中用了五个字，业绩超预期。例如广发证券在年报点评李宁业绩超预期的原因有三，电商及经销渠道收入表现良好，整体收入好于预期；费用管控良好，营销费用率同比下降1.03个百分点；政府补助、租金收入及理财收益增加，其他收入及收益同比增加0.74亿元。
对于一个经历了从“国潮巅峰”到库存危机、再到结构性调整的品牌而言，这个信号比单纯的数字更重要，它意味着最剧烈的阵痛期可能正在过去。
2021年，李宁的营收首次突破200亿元，净利润突破40亿元，同比增长136%。在国潮风口的加持下，中国李宁在时装周上的惊艳亮相，让这个品牌一时间成为资本市场最炙手可热的标的。
2022年，李宁的净利润开始掉头向下。运动时尚品类，那个曾经让李宁在国潮浪潮中乘风破浪的核心引擎率先失速。到了2023年，篮球品类也加入了下滑的行列。两大传统引擎同时熄火，李宁的利润表承受了巨大的压力。
但这不是李宁独有的问题。根据国信证券的研报，整个运动鞋服行业都在经历品类的结构性分化，跑步鞋呈现加速增长势头，而运动时尚鞋由于早期的高速扩张“副作用”下开始增速平缓，直至在2025年显著放缓并进入负增长区域，篮球鞋自2023年以来连续下滑，在这样的背景下传统运动巨头的主导地位被明显的削弱。
李宁的运动时尚品类下滑，甚至早于行业整体。区别在于，李宁对运动时尚和篮球的依赖程度更高。在巅峰时期，这两个品类合计贡献了李宁近七成的流水，当它们同时下滑时，账面上的数字自然不好看。
2025年，跑步品类正式超越篮球，成为李宁旗下第一大品类。零售流水实现双位数增长，在三大电商平台的份额从2022年的9.3%上升至10.2%，排名从第四跃升至第二。同时据财报披露，跑步品类零售流水同比增长10%，占比提升至31%。专业跑鞋销量突破2600万双，其中飞电、赤兔、超轻、绝影四大核心IP构建了完整的产品矩阵，核心系列新品销量超过1100万双。
跑步品类的崛起并非偶然，李宁在专业运动领域的投入一直在持续，从䨻（bèng）科技平台的迭代，到2025年底重磅推出的“超䨻胶囊”中底缓震科技，再到赤兔、超轻、飞电等跑鞋矩阵的完善，以及签约顶级马拉松运动员。
不仅如此，李宁的系列跑鞋产品还成了“小孩哥”们的选择对象。一位河北的网友表示：“我小孩六年级，也不知道李宁给现在小学生灌什么迷魂汤了，不是 赤兔pro 就是赤兔9U，我问他能不能换个牌子，我想给他买迈柔18，他不要，就要赤兔9U，咱也不知道好在哪。”
另一位来自福建的宝妈也表示：“现在孩子怎么被李宁洗脑了，我家也惦记飞电，然后给买了。”
这些投入在国潮热潮中被外界相对忽视，但在潮水退去之后，反而成为李宁最坚实的底盘。
另一个值得关注的信号是小球类品类的快速崛起，李宁已成功开拓户外、网球、匹克球等低渗透率新兴赛道，依托万龙甲、行家族等核心IP实现快速突破，羽毛球、网球、乒乓球等鞋款构成的“其他品类”，零售流水占比从2022年的1%升至2025年的8%。
虽然规模尚小，但增长势头突出。这显示出李宁在专业运动领域的布局正在从“单点突破”走向“多点开花”。有意思的是，2025年公司专业产品收入占比已超过56%。，这一数字意味着，李宁已经从一家以运动时尚为标签的公司，转变为以专业运动为内核的品牌。
如果说品类切换是李宁在“做什么”上的调整，那么渠道变革就是它在“怎么做”上的“手术”。
据趣解商业报道，2024年和2025年，李宁累计关闭了近1000家直营门店，扣除新开店铺后，整体净关店260家。这在传统零售思维中几乎是不可想象的，关店通常意味着收缩和衰退。
但李宁关掉的是低效网点，开出的则是更高效率的门店。截止2025年上半年，李宁大货店铺平均面积就达到242平方米，平均月店效30万元，高层级市场的流水贡献接近60%，核心商业体的进驻率约90%。
从渠道结构看，2025年经销渠道收入同比增长6.3%至137.7亿元，单店营收同比增长5.9%。电商渠道收入同比增长5.3%至87.4亿元，直营渠道因门店布局调整，收入同比下降3.3%至66.5亿元，经销和电商的稳健增长，弥补了直营渠道的阶段性收缩。
这背后的逻辑是“少即是多”，与其在大量低效门店中消耗资源，不如集中力量打造高价值阵地。2025年12月，首家“龙店”在北京三里屯太古里开业，借助李宁作为中国奥委会官方合作伙伴的身份，推出“荣耀金标”系列产品。它不是简单的销售终端，而是一次品牌表达的尝试。
这与过去安踏主品牌“广覆盖、强分销”的路径截然不同，反而更接近安踏旗下始祖鸟在中国市场验证过的方法论，先做减法，再做增长。
与此同时，李宁YOUNG也在强化渠道建设，例如2025年，李宁YOUNG新开门店达成率达150%，整改门店达成率111%，整改后店效同比提升53%，并成功打造两家千万级店铺。截至2025年末，李宁YOUNG门店达1518家。
值得注意的是，李宁的经营基本面在这场手术中保持了健康，李宁还亮出了自己公司平均存货周转期维持在64天，全渠道库销比为4个月，库龄结构中6个月以下新品占比85%，处于行业公认的健康区间。期末现金及等同现金项目167.1亿元，现金余额增加了18.3亿元。
一个正在经历结构性调整的公司，能同时保持健康的资产负债表，这在行业里并不多见。
要理解李宁的处境，不能只看它自己，还要看它身边的对手。安踏和特步走出了截然不同的曲线，它们既是李宁的竞争对手，也是理解李宁处境的参照系。
安踏是李宁最大的竞争对手，也是这个行业里无可争议的巨人。2025年，它的营收迈过800亿元大关，利润接近136亿元。加上亚玛芬集团，整个盘子逼近1280亿元。
这个数字意味着什么？意味着安踏一年的营收，相当于李宁加特步加361度再乘以一个系数。在国产运动品牌的世界里，安踏是唯一一个可以独自撑起一个“集团”的存在。
2023年初，丁世忠做了一个重要的人事任命，把徐阳从始祖鸟中国区调回安踏主品牌，担任CEO。徐阳是谁？一个在广告公司起步、在篮球事业部历练、最终在始祖鸟证明了自己的职业经理人。
他在始祖鸟做的事，被业内总结为一套方法论，先做减法，再做增长。大幅收拢分销体系，强化直营控制权，将门店向核心商圈集中。强调“宁可卖断，不要打折”，弱化促销驱动，转而强化社群与专业内容。简单说，就是“把东西卖贵”。丁世忠把徐阳调回来，显然是希望他能把在始祖鸟的那套玩法，复制到安踏主品牌身上。
始祖鸟进入中国市场时，门店不过几十家，目标客群是小众的专业户外人群，品牌底色是“稀缺”。而安踏主品牌呢？截至2025年底，门店数量7203家，安踏儿童门店2652家，合计近万家。
这个庞大的网络让安踏成为中国覆盖最广的运动品牌之一，但也让它背负了一个沉重的包袱，近万家门店，意味着巨大的出货压力。高度依赖经销商的体系，意味着很难在价格上做太多约束，大众市场的定位，意味着消费者对价格天然敏感。
徐阳试图把安踏往上拉，但近万家门店的体量像一根绳子，死死拽住了它。于是，安踏主品牌呈现出一种奇怪的“分裂”，一方面，它想向上走，进入更高端的商业体，推出ANTA ZERO高端线，甚至进入Dover Street Market这样的全球潮流渠道，另一方面，它又无法摆脱大众市场的出货压力，必须维持足够高的流水。
2025年的财报，暴露了这种分裂的结果。安踏主品牌全年的增速，远低于集团整体的两位数增长。徐阳接手时对外公布的目标，是2023年至2026年流水年复合增速达到10%-15%，现实和目标之间，出现了一个不小的缺口。
当主品牌增长乏力时，FILA（斐乐）站出来贡献了近300亿的营收，迪桑特、可隆等组成的“其他品牌”分部更是以接近60%的增速逼近170亿。多品牌矩阵，让安踏的整体增速仍然保持在两位数。
特步则是另一条路，2025年，特步集团营收141.51亿元，同比增长4.2%；净利润13.72亿元，同比增长10.8%。利润增速显著高于营收增速，显示出盈利能力的提升。
2007年，特步赞助了第一场马拉松。那时候，跑步远没有今天火热，大多数品牌都在追篮球和时尚。但特步就这么一年一年地投了下来，从一场到几十场，从几百人到几百万人。
2025年3月，东京马拉松，中国选手丰配友穿着特步160X跑进“205时代”。这款跑鞋系列已累计助力141位运动员斩获620个冠军。在中国男子与女子马拉松百强榜中，特步跑鞋分别占比34%、21%，连续多年位列第一。
更难复制的是社群积累。“特跑族”会员突破240万人，全国落地70余家跑步俱乐部，高频的社群活动，把买鞋变成了日常陪伴。这套生态靠的不是营销预算，而是时间。
2025年的财报也印证了这一点。特步的利润增速显著高于营收增速，说明它不是靠降价促销换来的增长，而是实打实的盈利能力提升。
但仔细看财报，会发现一个有意思的细节，特步的增长表现就属索康尼最突出，这个专业运动分部保持着强劲的增长，而主品牌则增长放缓。换句话说，特步的增长引擎，似乎开始往索康尼这一个品牌、跑步这一条赛道上靠。
与此同时，跑步赛道正变得越来越拥挤，李宁的跑步品类已超过篮球成为第一大品类，安踏也在跑步上发力。当所有对手都在涌入，特步的护城河正在被一点点稀释。
即便如此，作为行业内的“老玩家”特步，甚至还有361度，他们的“追赶”都给李宁不小的压力。
更有意思的是，把四大品牌增速趋势放在一起呈现了有趣的分化，安踏的净利润增速从21.0%降至13.9%，特步从20.2%降至10.8%，361度从19.4%降至14.0%，竞品的增速都在放缓。
当所有竞品的增速都在向下，而李宁在负增长中向上收敛，这意味着行业的下行周期中，李宁的相对位置正在改善。
市场涨幅的背后，是市场对一种可能性的投票，那便是李宁可能真的熬过了最难的时刻。
五年间，这家公司经历了过山车般的起伏。从2021年的巅峰，营收首破200亿、净利润暴涨136%，到2022年利润掉头向下，再到2023年深度调整。如今，三年过去，最直观的变化是那条下滑曲线似乎正在无限逼近零轴。
李宁集团执行董事、联席CEO钱炜在业绩沟通会上强调：“今年我们希望企业保持挑战而非冒险的态势，夯实基础、积极拓展是未来的方向。”目前的李宁不再追求高增长，转而追求健康增长，对于一个曾经被国潮红利推上快车道的公司来说，这句话的分量，比任何短期业绩指引都重。
另一个被市场计入预期的因素是2026年米兰冬奥会，作为中国奥委会官方合作伙伴，李宁在这一年或将获得更多的品牌曝光，体育大年的营销势能，往往能转化为实实在在的业绩增长。
当然，转正只是第一步。转正之后能跑多快，才是真正的问题。李宁选择了一条最难的路，单品牌、专业化。没有安踏的舰队可以依靠，没有特步的护城河可以退守，只能靠自己在专业运动领域一步步建立壁垒。
潮水退去之后，才知道谁在裸泳。李宁在潮水退去的三年里没有裸泳，它在修船。券商们上调的盈利预测和维持的买入评级，某种程度上也是在为这艘修整后的船投下信任票。
伊朗发出大规模打击！美以伊冲突4月6日最新动态：特朗普强硬表态，伊朗：特朗普的鲁莽举动正将美国拖入地狱
美国和以色列对伊朗发动军事打击4月6日进入第38天。美国总统特朗普暗示再次推迟为摧毁伊朗能源设施行动所设的最后时限。伊朗重申必须继续封锁霍尔木兹海峡。美媒称美官员在讨论美军代号“史诗怒火”的军事行动将进入第二阶段。伊朗打击以色列石化设施和科威特美军基地。
双冠！4月5日，澳门国际乒联男子及女子世界杯决赛中，孙颖莎、王楚钦分别夺得女单、男单冠军。孙颖莎 图源：新华社在先结束的国际乒联单打世界杯女单决赛中，孙颖莎4:1战胜王曼昱。此次登顶，孙颖莎成为世界杯历史上首位女单三连冠得主。另外，王曼昱获得澳门乒乓球世界杯女单亚军。
别急着说心疼。我知道，看到“痛失一人”这四个字，你心里咯噔一下。那个你一直依赖、习惯他在身边、哪怕不说话也安心的人。可能是多年的搭档，是某段关系里的主心骨，甚至是那个总替你扛事的朋友。感觉天塌了一角，对吧？属狗的人，太重情义。
Wakesurf mode: ON.✅“Thailand’s waves are calling. Ready to wakesurf with us?” Activity : Wakesurf , Jet ski ,Fliteboard
